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　　近日，我们对建研集团进行了实地调研，就公司经营情况进行了充分的交流，要点如下：

　　观点1：公司混凝土减水剂业务持续发力，公司未来发展的看点。公司混凝土减水剂剂业务是收入增长最快的主业。通过收购贵州和重庆的子公司和漳州自建的新厂迅速扩大产能，并凭借自身的技术优势以及上市后募投资金的支持（一亿元收入约需2,3千万的营运资金支持），公司混凝土减水剂销量保持快速增长。其中2010年实现了近165%的增长，11年一季度收入同比增速更高达179.3%，遥遥于其它两项主业。

　　在混凝土减水剂销售收入快速增长的同时，该业务一季度毛利率快速回升至19.2%，较10年全年16.4%的毛利率水平明显提升，接近08年的水平，但距09年27.68%的高点有较大距离。我们认为，今年一毛利率的明显回升主要缘于高毛利率的三代减水剂销量占比的提高及二代减水剂的提价效应。

　　从公司减水剂细分产品来看，生产三代减水剂的主要化工原料环氧乙烷11年首季价格明显攀升，并且公司最近一年多一直没有进行提价，因此我们判断公司三代减水剂产品毛利率在一季度有一定程度的下降；生产二代减水剂的主要原料工业萘价格11年首季同比10年仍处高位，但环比明显回落，同时公司在10年11月对萘系减水剂产品一次性提价300元，有效提高了二代减水剂产品毛利率。随着工业萘价格的持续回落，我们认为公司二代减水剂产品毛利率仍有一定的上涨空间，但三代减水剂毛利率将明显受制于原材料价格的上涨。

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